2024年11月7日，汽车零部件供应商泰鸿万立，成功通过上交所上市会议，距离敲锣又近了一步。

根据上会稿，公司拟募集至少11.5亿元（按募投项目总需求金额计），其中3.14亿元用于补充流动资金。

的确，虽然背靠吉利和长城两棵大树，但泰鸿万立长期以来财务压力依然巨大。汽车零部件供应商这门生意，真的很苦。

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背靠吉利、长城，话语权很低

泰鸿万立以“结构件”起家，2009年开始给吉利供货，随后产品线拓展至“功能件”，客户群体也增加了长城、上汽、特斯拉等等。

说起来，泰鸿万立可以说是“因吉利而生”。

公司的第一个客户就是吉利，在2009年供货给吉利后，吉利旗下的采购公司在次年还入股占了9.5%的股权（后来泰鸿万立逐渐搭上其他甲方，吉利系在2014年也将股权转让出去了）。

搭上吉利的基础，是实控人应正才在1997年就成立的泰发机电，其业务中就有摩托车和电动车零部件。

给主机厂做零部件供应，是件辛苦的差事，尤其是低附加值的基础工业品，基本上是甲方赏饭吃的行当，供应商们基本都深度绑定大厂，行业普遍患有“大客户依赖症”，话语权很低。

泰鸿万立也不例外，2021年至2024年上半年，前五大客户占其营收比重为97.01%、95.37%、94.36和89.02%；

其中，吉利和长城是两大核心客户，公司为吉利旗下4个品牌共16款车型供货，给长城旗下5个品牌共12款车型提供配件，两家贡献了公司超6成的营收。

“大客户依赖症”的一个“通病”是欠款问题：2021年至2023年，泰鸿万立应收款项分别为4.55亿元、5.31亿元和4.98亿元，占其营收比重在30%以上（吉利和长城两家占超6成）——这意味着，长期而言要做大生意就需要更多的“垫资”，相当考验供应商们的资本实力。

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扩张太猛，债务压力巨大

零部件供应商们作为大厂的配套，通常甲方在哪里落地造车，吃订单的供应商们就得跟着去附近兴建工厂；且由于汽车零部件是高度定制化的，制造商们的产能设计通常以满足既定客户需求为主（跟着客户的产能做相应配套）。

这种生态，导致零部件供应商们的成长性高度受限；因为产能天花板是根据客户需求提前设定的；换句话说，业务要扩张，业绩要增长就必须进行扩张（基本上不存在通过产品迭代、涨价来实现增长）。

泰鸿万立是个实在的案例。

2021年至2023年，公司营收分别为10.11亿元、14.78亿元和15.44亿元，其中2022年录得46%的增长，就是产能扩张带来的。

同样显著的是，增量基本是来自于吉利，当年来自吉利系的收入为6.12亿元，同比增加2.94亿元，占当年总营收增长的63%。

业绩增长是好事，但是代价很沉重，因为必然要进行大量的资本开支来提升产能。

为了提高生产规模，泰鸿万立背上了沉重的债务。

2021年至2024年上半年，泰鸿万立累计实现扣非净利润4.29亿元，而同期资本开支合计7.82亿元。

由于自身资本积累相对薄弱，日常造血能力跟不上，就只能向银行借款来实现规模扩张，截至2024年上半年，公司短期有息负债为3.44亿元，长期借款为1.25亿元，而账面现金仅有1.69亿元。

面对银行、整车厂这些金主和甲方，公司处于弱势地位，但是要扩张还是要有钱，只能向供应商们“求助”：

2023年，公司有息负债减少了1.19亿元，而欠供应商的钱大幅增加了2.1亿元（YoY+82%）；

但是供应商们也担心泰鸿万立的偿债能力，所以新增的欠款中9成都是用票据做结算——相当于2023年供应商们给泰鸿万立减轻债务压力的同时还间接帮助其扩张产能。

值得一提的是，公司都这么缺钱了，实控人比公司还缺钱。

2020年和2021年共分了6000万元，相当于两年扣非净利润的58%，其中近一半进入了实控人一家的口袋里；

不仅如此，实控人应正才在2022年将自身持有的股权中10%转让给两位新股东套现2967万元（约合每股3.45元，对应当年PE约7倍）。

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后话

顺利上市的话，不利加上置换（募投项目已投资金额）至少有5亿元现金，将大幅降低泰鸿万立的偿债压力。

不过，大厂配套这门生意，业绩天花板也容易测算：募投项目达产约贡献10.36亿元的增量营收，加上当前大概去到25亿元左右，10%的净利率（往高里算）对应年净利润在2.5亿元附近。

IPO对其至关重要，定价也很关键，对此，我们尚需谨慎以待。